要知道消費動能好不好，
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，除了參考民眾的收入資料外，
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，信用情況往往也是觀察的重要指標。據紐約聯準會(Fed)的統計，
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，美國家庭債務餘額截至今年第一季已連降了19個季度(如圖)，
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，消費光景看似一片大好；然即便如此，
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，從國際清算銀行(BIS)提供的槓桿率資料可清楚看出，
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，海嘯至今唯一與GDP等幅擴張信用的是企業部門，
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，家計單位的槓桿比例倒是不增反減，
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，表示在過去一輪的信用循環中，真正受信用市場青睞的是企業。平心而論，這並非金融機構或市場的原罪，畢竟世人在歷經金融海嘯後，學會了在舉起槓桿的同時，得先斤斤計較一下交易對手的背景後再來交易。影響所及，當央行祭出一波波寬鬆政策後，大量的資金迅速往企業端靠攏，而後者又挾著錢滾錢的規模優勢，很容易來到一個滿手現金卻苦無投資標的之困境，並導致金融活動逐漸變得比實體投資還熱絡，央行則順勢成了創造泡沫的始作俑者，尤其是泡沫又回頭把消費者與企業家彼此推得更遠，政策美意初衷明顯都變了調。經濟日報提供 分享 facebook 而且只要是錢，到哪裡都會有類似的流向。舉例來說，中國在過去幾年不斷地降準救市，但也四處醞釀了金融弊端，迫使中國當局不得不為貨幣措施設計了「定向」機制，希望政策資源能校準方向後再投入，諸如「精準」扶貧、或是「金融供給側改革」等，都是意在加強金融與實體經濟之間的聯繫，避免用錢堆出了更大的錢坑；唯實則不然，中國當局這幾年從未間斷地嘗試控制債務，我想若排除貪贓枉法等人為因素外，關鍵應在於缺乏可充分回收的投資標的。於是，當增長引擎找不著，加上勞動生產力停滯，人均財富逐漸停止增長，按財務常理邏輯來看，信用自然不宜繼續積極擴張。然而，少部分日本政府人士卻懷抱希望，誑稱為了滿足充分就業而可以不顧預算平衡、也不會面臨通貨膨脹、破產清算風潮的「現代貨幣理論」相當適合該國政府，且現實中日本也確實符合高債務、低通膨的樣貌。但我以為，這是因為日本央行(BOJ)的低利政策恰恰還撐得住而已，還有日本政府的高債務多被自家民眾認購，兩者都具有無風險、低成本融資的性質，但副作用卻是會長期傷害銀行體質與民眾荷包，日子一久資產價值必得縮水，經濟亦毫無彈性可言，總之這是種所有人一起跳入深淵的概念，算是債務陷阱的最明顯例證，嘗試不得。而除了日本之外，現實世界中如義大利政府與歐盟、或是美國川普政府與國會預算辦公室，這幾年來一直就預算債務議題存在紛爭，說穿了，這和民選政府缺乏長期治國的概念有關，央行也難辭其咎；不過，隨著放錢的道德風險漸漸浮上檯面，我寧願相信央行總裁們心中都有一把尺，知道唯有慢慢卸下寬鬆的防護罩，政府治理方能重回軌道，果真如此，投資者最好別一廂情願地認為Fed會輕易降息救市，倒是應該為隨時都可能迎來的波動做好準備吧。（作者是國票金控總經理丁予嘉博士），