2015年大陸經濟向何處去？這似乎是一個「分析師一思考、市場就發笑」的問題。且不說「十個預測九個錯，
，還有一個是情景假設」，
，即便勉強猜對了開頭，
，又能多少人能猜對結局呢？
例如，
，有不少人預測到了今年增長下行，
，但其中有多少人同時預測到股市這一輪波瀾壯闊的行情？再換一個角度，
，有不少人預測到了下半年瘋牛狂奔的奇觀，
，但又有多少人能說清楚風從哪裡來、吹到哪裡去？難怪有人說，
，宏觀分析已死，以後投資不必看宏觀了。
短期來看，既然風已經來了，倒也不必再糾結這些問題。換句話說，身處風中不用再找風口，抓緊時間與牛共舞才是硬道理。但長期來看，除非長出了翅膀，否則瘋牛不會一直飛，風停之日就是瘋牛落地之時。那麼問題來了，2015年風會不會停？牛還能飛多久？
展望2015年，實體經濟身上依然背著沉重的鐐銬。房地產面臨人口結構轉折點和高庫存重壓，製造業受制於產能過剩、高槓桿和平淡無奇的外部需求，這些都將繼續阻塞貨幣寬鬆向信用擴張的傳導管道，貨幣之「風」欲吹而實體之「豬」難飛。在國際油價下跌、實體疲弱的背景下，通膨也將繼續走低，為貨幣寬鬆打開空間。
實體經濟的豬不飛，人行的寬鬆之風不得不繼續吹。而實體經濟重重鐐銬之下，人行釋放的流動性無法滲透到實體，金融體系流動性淤積，在融資抵押和傘形信託的催化為股票市場提供源頭活水。
與此同時，企業資本開支意願下降推動無風險收益率下行，經濟下行導致剛性兌付被打破，沉積於房地產開工和地方基建的資金也在槓桿的助推下瘋狂湧入股市。
在人行、金融體系和實體經濟三個風口的共同推動下，2015年吹動牛市的風還遠遠沒有結束，「牛」欲靜而風不止。
宏觀分析並沒有死，只是換了個活法。新常態之下，儘管波動愈發頻繁、變數愈發複雜，但在過去兩年裡，我們還是能看到一個清晰的宏觀經濟和大類資產輪動周期。
2014年1-5月：衰退階段，股熊債牛。高利率壓頂房地產，經濟增長一度出現斷崖式下滑，通膨持續走低，流動性出現衰退式寬鬆。和以往不同的是，中央並沒有啟動大規模刺激，而是以定向寬鬆的微刺激為主，強調保持政策定力，市場表現為股熊債牛。
2014年6-7月：偽復甦階段，股牛債熊。6月初開始，中央連續釋放微刺激信號，基建、財政支出在6月全面井噴，帶動信用急劇擴張，經濟出現短暫的偽復甦，再加上打老虎事件的提振，股市開始走牛，而債市則因為融資需求的短暫恢復而走熊。
2014年8月至今：蕭條階段，股債雙牛。8月開始，偽復甦結束，經濟和通膨再度下行，政策寬鬆力度隨之加大，SLF、MLF、PSL、降息輪番上陣，流動性極度寬鬆，基本面推動債市再度走牛，股市雖然缺乏基本面的支持，但在貨幣寬鬆和私人部門資產重配的推動下，依舊走出了波瀾壯闊的行情。
2015年的市場表現歸根到底取決於經濟周期的演進。我們的總體判斷是，經濟疲弱、通膨低迷和政策寬鬆的周期仍然會延續。房地產面臨人口結構轉折點和高庫存重壓，製造業受制於產能過剩、高槓桿和平淡無奇的外部需求，這些都使實體經濟背上了沉重的鐐銬。
一方面，這些鐐銬將繼續阻塞貨幣寬鬆向信用擴張的傳導管道，加劇經濟下行壓力；另一方面，經濟下行將反過來繼續倒逼貨幣放鬆，而且在國際油價下跌、通膨走低的背景下，貨幣寬鬆也還有較大空間。
綜合來看，2015年的場景很可能是，貨幣之「風」欲吹，而實體之「豬」不飛。
(作者是民生證券研究院院長，本文摘錄自新浪財經)，
