自從2月底全球20大經濟體（G20）財金首長會議在上海召開後，
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，原本動盪劇烈的國際金融市場漸趨淡定，
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，美元回檔，
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，油價從最低每桶26美元回升到40美元附近，
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，商品價格普遍回升，
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，美股及各大股市也將年初以來的跌幅完全或大部分回補，
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，於是市場猜測各國有可能對如何促進全球經濟成長及匯市穩定，達成具體的「上海秘密協定」，或至少形成某種政策合作的「默契」。證據就是歐洲央行暗示不會再降利率，日本央行按兵不動，美國聯準會（Fed）也將今年預測升息次數由四次減為兩次。綜觀當前全球金融情勢，匯率無疑是核心，但各國對匯率走勢的偏好卻截然不同。如果將全球分成三個經濟區塊，其中「歐、日集團」絕對偏愛弱勢歐元及日圓；以中國為首的「新興市場集團」，卻希望本身的貨幣對美元能相對強勢，但彼此之間能維持穩定；至於美國本身，雖偏愛強勢美元，但也不能強過頭。歐、日集團一再擴大量化寬鬆（QE），並實施負利率。日銀及歐銀一再強調實施寬鬆政策，絕非為了匯率戰，而是為促進成長及拉高通膨，但「司馬昭之心，市場皆知」。英格蘭銀行前總裁金恩指出，歐銀與日銀的確試圖以負利率壓低本身的貨幣；印度央行總裁拉姜也表示，先進國家央行費盡口舌為本身寬鬆政策辯護，卻不承認匯率貶值才是政策最主要目的。新興市場希望美元回貶，一是因為新興經濟體多是原料商品出口國，而國際商品市場多以美元計價，美元升值將使商品行情下跌；二是許多新興經濟體外債沉重，美元愈強則償債壓力愈重；三是外資流出或內資外逃，導致匯率及股市動盪。不過新興經濟體彼此間差異頗大，對美元升值所感受的壓力度也不同。至於新興貨幣對美元升值，是否會影響出口競爭力？實屬次要，因為當前新興貨幣不可能太強；而且從貿易結構來看，新興經濟體的競爭對手並非美、日、歐，而是其他新興經濟體，因此只要各國貨幣對美元同步升值，對競爭的影響其實不大。最後是美國本身。由於美國經濟情勢相對較佳，使聯準會Fed擁有升息的籌碼，且美元升值有助於資金流入，能壓低利率及帶動股市上漲，因此美國一向不排斥強勢美元。然而美元如果太強，不僅削弱美國製造業競爭力，壓縮企業海外營收及整體獲利，也不利Fed達成通膨目標；尤其是過去一年多來美元已經大幅升值，美國並不希望美元更強。從貨幣政策的實際操作來看，歐、日集團的優勢在於能夠儘可能實施寬鬆政策。惟歐、日之間也有差異；日本人口老化，加上文化上更重視儲蓄，負利率容易引發社會強烈反彈，甚至使日圓不貶反升，股市不漲反跌，因此只能偏重量化寬鬆；歐元區因儲蓄低，因此無論是負利率或量化寬鬆措施都可放手施為。美國Fed表面上握有貨幣政策的主動權，但如果因升息過速而造成美元猛升，新興市場股、匯、債市將立即出現動盪，對美國產生回擊效應。何況今年是大選年，匯率已成為選戰焦點之一，因此Fed也只能選在美元弱勢時升息，強勢時煞車。新興市場在這場賽局中最被動，籌碼也最少。各國雖希望本國貨幣對美元相對強勢，但本身卻不可能緊縮貨幣政策；要抑制資金外流，又不能實施管制，僅能仰仗外匯存底苦撐，寄望景氣循環的力量能逐漸消化過多的庫存與產能，以及美國投鼠忌器，為了本身考量而不致過速升息。既然三方利害難以協調，於是國際匯率的「三國演義」也將鏖戰不休，很難想像各國間能有「秘密協定」或「合作默契」。台灣雖缺乏使力的空間，但至少須看懂各個集團的意向，並能依據實際狀況摸索出各國的政策動向。，