美國聯準會（Fed）將於12月18到19日召開決策會議，
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，勢必會爭辯利率政策，
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，也預料將為目前高度動盪的金融市場提供一些線索。最近股市重挫，
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，以及全球成長預估減緩，
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，令許多人士認為Fed已實施、或打算進行的緊縮措施已屬過當。市場對Fed主席鮑爾最近偏向「鴿派」的說法表示歡迎，
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，並預期12月決策會議將下修對經濟成長及未來升息幅度的預測。 但也有人認為，
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，Fed再度太快讓步。由於長期超寬鬆政策已使股價過高，
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，與基本面脫鉤，因此股市回檔不僅在所難免，而且還是好事。基於美國經濟依然健康，且有必要降低未來的金融風險，Fed應維持既定的升息路徑。現在就「取決於數據」，不僅是被市場綁架，並將重傷Fed信譽。依據第一種觀點，Fed若軟化貨幣政策立場，將降低政策出錯的可能性，既可緩和金融市場動盪，又不必干冒美國經濟陷入衰退的風險，也能防止全球經濟進一步走軟。但若第二種觀點才正確，Fed現在軟化立場將犯下另一種錯誤。美國目前經濟依然強韌，經得起政策「正常化」的衝擊；但若暫緩升息，將拖延金融調整的步調，使未來美國經濟更加脆弱，屆時將難以抵擋「正常化」的打擊。這兩種觀點孰是孰非？短期內難有答案，原因至少有三。首先是技術考量。最近股市賣壓沈重，部分是由於一些短線投資人面對金融情勢趨緊，於是開始調整投資組合，以降低風險；而公債殖利率曲線走平、甚至反轉，也令投資人擔心經濟將陷入衰退。其次是國外因素。目前法、德、義、英及西班牙等歐盟五大國家的政治情勢高度動盪，削弱了長期性改革措施的動能，而美中貿易戰與中國的減債政策也對中國經濟造成負面影響。第三，Fed現行的縮減資產負債表計畫其實是「葉規鮑隨」，優點是消除潛在的不確定因素，但缺點是在目前高度不確定的環境下，縮表與升息兩項「正常化」雙管齊下，將使緊縮壓力更強。投資人無論抱持何種觀點，都須了解Fed目前正面對兩項困境。第一，Fed在政策細部規劃上，面對多項本身無法控制的因素；第二，目前的政策不確定性不僅無可避免，且將持續成為市場動盪的元凶。（作者Mohamed A. El-Erian是安聯集團首席經濟顧問、彭博資訊專欄作者），