美國10年期公債殖利率再創新低，
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，殖利率曲線也更為平緩，
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，但這並非由正常因素所導致。以下三點觀察心得可供投資人參考。一、美債殖利率劇降並非依循傳統的路徑，
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，肇因其實源自於歐洲及日本，
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，而非美國本身。傳統上當殖利率劇降，
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，且殖利率曲線更加平緩，
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，均是經濟接近衰退的強烈信號，
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，但這與美國經濟實況不符。真正肇因在於歐、日經濟可能再度滑坡，
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，而央行將擴大寬鬆措施，包括英國將降低利率，及歐洲央行將擴大購買各種證券計畫。「英脫」之後，英國的投資及傷害消費者信心皆受損，英國經濟成長勢必下降，對歐洲其他國家將造成不利影響；加上歐洲各國興起的「反傳統勢力」運動，也使各國的經濟政策更不穩定。歐洲在經濟脆弱之外又平添政治不確定，使各國央行政策上的背離益發明顯。歐洲成長下降對美國經濟的影響雖可能有限，但卻擋不住美公債殖利率曲線持續走平。由於歐洲公債已普遍淪為負殖利率，使美債更具吸引力，對美債殖利率的下壓，已超過美國經及貨幣政策對公債的影響力。二、美債殖利率下降對經濟的好處相當有限，甚至會因為金融性的考慮而被抵消。所有先進國家的低利率格局，都不大可能強力促進經濟活動。根本問題在於結構性的逆風糾結難解，而現在歐、英貿易前途生變反而使逆風更強。殖利率下降也使銀行體系的壓力更重，獲利更加黯淡。歐洲銀行業的恢復情況原本就不如美國，加上歐洲經濟遲滯使銀行的貸款品質惡化，情況更加堪憂。殖利率下降也使非銀行金融機構的風險升高。這些機構試圖達成不切實際的既定獲利目標，可能鋌而走險，使金融不穩定的風險陡增。三、美國聯準會的挑戰加重。上述情勢對Fed決策都不利，不僅使今年是否升息的問題更加複雜，還須現行的宏觀審慎政策及監理措施，是否足以維持金融穩定及經濟福祉。（作者Mohamed El-Erian是安聯集團首席經濟顧問），